지수 저평가… 금리하락 기대감… 훈풍 분다

새해 들어 여러 금융 관련 이벤트가 타결되거나 지표들이 안정적인 양상을 보이고 있다. 최근 원화 강세가 수출기업들의 주가 전망을 어둡게 하고 있지만 국내 증시와 상관관계가 높은 글로벌 경기선행지수와 일 평균 수출액은 금년 코스피 지수의 추가상승을 시사하고 있다. 원화 강세와 엔화 약세에도 불구하고 교역과 물가를 감안한 실질 원화 환율은 글로벌 금융위기 이전보다 20% 절하된 수준으로 평가된다. 외국인의 자금흐름 또한 국내 주식에 대한 순매수를 유지하고 있다.

국내 주식가격의 상대적인 가치를 평가하는 기준으로는 주가수익비율(PER)과 주가순자산비율(PBR)이 널리 쓰인다. 이 지표를 기준으로 볼 때 현재 역사적인 저평가 구간에 놓여 있다고 볼 수 있다. 특히 최근 도입돼 적용되고 있는 선진국지수편입(MSCI) 한국지수의 예상 PER는 아시아태평양 지수 평균보다 약 30% 저평가돼 있다.

PER의 역수와 리보 금리 간 차이를 나타내는 ‘Earnings Yields Gap’은 주식에서 예상되는 수익이 단기 금리보다 몇 % 높은가를 보여주는 지표다. 이 지표가 확대되면 외국인은 순매수로 대응하게 된다. 현재 코스피 지수의 12개월 예상 PER는 8.5배로 이의 역수는 11.8%다. 3개월 리보금리는 0.3%이므로 주가수준이 단기금리 대비 11.5%포인트 정도 기대수익률이 높다는 의미로 해석할 수 있다.

아울러 금리하락 기대감으로 국채수익률과 배당수익률 간 격차가 좁혀지고 있어 채권 대비 주식의 매력이 높아지고 있다. 또 지난 연말의 소비자물가지수는 전년 대비 1.4% 상승에 그쳐 한국은행의 중기 인플레이션 관리목표인 2∼4% 범위를 밑돌아 향후 한국은행이 긴축에 나설 가능성은 낮아 보인다. 새해 첫날 통과된 국회의 개정세법 내용에 금융소득종합과세 기준이 4000만원에서 2000만원으로 낮아지면서 비과세 금융상품 수요도 증가할 것으로 예상된다.

이러한 요인들을 감안해보면 올해 금융시장 자금은 해외 채권에서 국내 주식시장으로 이동할 것으로 예상된다. 다만 현재 코스피 지수는 2000 구간에 매물대가 집중돼 있고, 기술적 지표에 의하면 단기적으로 상승 탄력이 둔화할 가능성도 있다는 점은 주의해야 한다.

성상기 KB국민은행 명동스타PB센터 팀장