펀더멘털아닌 정책문제로 ‘부진’
中본토 투자 적극 고려해도 무방

중국 증시의 지난 상반기 중 상승률은 -20%대로 세계 주요 38개국 중 37위에 그쳤다. 유럽 위기의 진앙이었던 그리스 증시가 38위를 기록하고, 중국의 경제성장률이 1위를 기록한 것을 고려한다면 이해하기 어려운 상승률이다. 이렇게 중국 증시가 경제성장률에 비해 저조한 이유는 펀더멘털과 관련한 문제라기보다는 정책에 대한 신뢰성이 떨어진 데서 찾을 수 있다.

조성연 한국재무설계 부지점장·국제공인재무상담사(CFP)

중국 경제의 가장 큰 리스크 요인을 보면 부동산시장의 버블과 지방재정 부실이 첫 손가락에 꼽힌다. 그러나 중국의 부동산 버블 가능성은 그리 높지 않은 것으로 보인다. 부동산과 관련된 중국 전체의 레버리지가 상대적으로 낮은 수준이다. 도시화의 진전에 따른 구조적인 주택 수요가 어느 나라보다도 높다. 국제적으로 비교할 경우 주택가격이 상대적으로 낮다는 것이 대표적인 이유이다.

마지막으로는 지방정부의 부채문제 및 세수 증대문제로 인해 부동산 문제를 장기간 방치할 수 없다. 지방정부의 수입원 중 상당 부분을 토지매각 대금이 차지하고 있다. 부동산시장이 침체되면 부담이 될 수밖에 없다.

도시화 주택수요 문제를 살펴보면, 현재 중국의 도시화율은 약 46%이다. 현재의 중국 1인당 국내총생산(GDP) 수준인 3000달러 대에서의 적정 도시화율은 57%라는 연구 결과가 있다. 중국의 도시화율이 상대적으로 낮은 이유는 거주이전의 자유가 없었다는 점과 문화혁명의 영향 때문이다. 추정에 따르면 중국의 도시화율은 2020년까지 60% 수준에 이를 것으로 예상된다. 이는 매년 1200만∼2000만명의 농촌인구가 도시로 이동한다는 것을 의미한다.

그 결과 수도, 전기 등의 인프라 산업과 주거와 관련된 부동산 산업 및 인터넷, 이동전화, 교육, 금융 등과 같은 내수시장에 활력을 불어넣을 것으로 보인다. 1970∼80년대의 우리나라를 떠올리면 쉽게 답을 찾을 수 있다.

또 하나의 대내 리스크는 지방정부의 재정불안이다. 2009년 말 현재 중국 지방정부 융자플랫폼의 누적 부채액은 7조3800억위안에 달한다. 이는 중국 GDP의 21.7%에 해당하고, 지방정부 연간 수입 3.26조위안의 226%에 해당하는 규모이다. 그러나 지방정부 주도의 사회간접자본(SOC) 투자 드라이브가 점차 약화되어 장기간 잠기는 돈이 적어질 것이라는 점을 고려할 때 이 정도는 그리 큰 부담이 되지 않을 것으로 보인다. 설혹 지방정부의 이자 지불 능력에 문제가 생기더라도 중앙정부가 구원자로 나설 수 있다.

또 서브프라임 사태 이후 회복 속도가 상대적으로 낮다는 점, 펀더멘털이 아닌 정책에 대한 신뢰 문제가 현재의 증시를 지배하고 있다는 점 등을 고려한다면 중국 본토에 대한 투자를 적극적으로 고려해야 할 시점임에는 분명하다.

조성연 한국재무설계 부지점장·국제공인재무상담사(CFP)