정민 현대경제연구원 연구위원

미국 연방준비제도(Fed·연준)는 3월 연방공개시장위원회(FOMC)에서 정책금리를 1.25∼1.50%에서 1.50∼1.75%로 0.25%포인트 인상했다. 이에 따라 미국 정책 금리는 한국의 기준금리 1.5%를 추월하면서 금리역전 현상이 발생하게 됐다.

그동안 시장에선 3월 금리 인상을 기정사실로 보고 있었기 때문에 누구나 금리 인상을 예상하고 있었다. 이 때문에 시장의 관심은 향후 미국 금리 인상 속도에 쏠리고 있다. 실질적으로 지난 2월 미국의 시간당 임금 상승률이 큰 폭으로 상승하면서 연 4회 금리 인상 가능성이 제기되며 글로벌 금융시장의 변동성이 확대되기도 했다.

연준은 올해 기준금리를 3차례 올릴 것이란 기존 전망을 유지했지만 통화정책회의 직후 공개된 ‘점도표(dot plot)’에선 금리 인상 속도를 높일 수 있다는 가능성의 시그널이 곳곳에서 발견됐다. 또한 시장에서 예측하는 연내 4회 금리 인상 확률이 1월 말 20.6%이었으나 3월 금리 인상을 결정한 3월 21일 26.9%로 증가함에 따라 한·미간 금리 차이가 더욱 확대될 가능성이 존재하게 됐다.

실제 미국의 경제지표를 과거 연 4회 이상 인상 시기와 비교해 보면 대부분 양호한 수준이다. 첫째, 최근 미국의 고용지표는 과거 정책금리 연 4회 이상 인상 시점보다 양호한 상황이다. 최근 미국의 실업률은 과거 연 4회 이상 금리를 인상한 시기에 자연실업률 수준과 근접하거나 하회했다. 2018년 현재 미국의 실업률은 4.1%로 과거 4회 이상 인상 시기의 평균 실업률인 5.1%보다 낮은 수준에 머무르고 있다.

둘째, 최근 물가 상승률은 과거 연 4회 이상 금리 인상 시기보다 다소 낮은 수준이나 최근 GDP 갭 률이 플러스로 전환되면서 물가 상승 압력이 존재한다. 물가 상승률은 2018년 2월 현재 2.2%로 과거 연 4회 이상 금리 인상 시기에 비해 다소 낮은 수준을 보이고 있다. 그러나 최근 GDP갭률이 마이너스에서 플러스로 전환되면서 향후 점진적인 물가 상승이 예상되는 상황이다.

셋째, 최근 미국 경제 성장률은 연 4회 이상 인상 시점보다 낮은 수준이나 경기 사이클 상에선 상승국면에 동일하게 위치하고 있다. 연 4회 이상 금리 인상 시기의 경제 성장률은 평균적으로 3.6%를 기록했고 2018년 미국 경제 전망치는 2.7%로 낮지만 4회 인상했던 2006년과 비슷한 수준이다. 또한 경기 사이클 측면에서 보면 과거 연 4회 이상 인상 시기에 상승국면에 위치했고, 최근 미국경기도 상승 국면에 위치해 있다. 결론적으로 물가지표를 제외한 대부분의 경제지표들이 과거 연 4회 인상 시기 지표 수준에 근접하거나 비슷한 수준에 있어 미국 경제 성장세가 빨라진다면 4회 인상 가능성도 커질 것이라고 판단된다.

또 1990년 이후 한·미간 금리가 역전된 시기는 총 2차례였으며, 해당 기간 동안 미국이 연 4회 이상 금리 인상을 단행하며 금리 격차가 확대됐었다. 이 기간에 먼저 한·미 경제 성장률을 보면, 국가별 경제 상황에 더 크게 영향을 받으며 한·미간 금리 격차 확대로 인한 영향은 제한적인 것으로 판단된다. 이 시기에 미국은 안정적인 흐름을, 한국은 외환위기 직후 기저효과 반영 등 국내 경제 상황이 더 반영되었다고 판단된다.

두 번째로 실업률 및 물가 측면에서 미국은 두 차례 금리 차 확대시기에 물가와 실업률이 모두 금리 인상이 가능한 여건을 뒷받침 하는 모습이다. 한국의 경우 당시 경제 상황에 따라 첫 번째 시기에는 회복 흐름을, 두 번째 시기에는 안정적인 수준을 유지하고 있다. 세 번째로 채권금리 및 환율 측면에서는 한·미간 금리 격차 확대 시 단기적인 국채 금리 상승과 원·달러 환율 상승 현상이 나타났다. 특히 환율은 두 시기 모두 달러 강세로 인해 원·달러 환율이 상승세를 보였다가 이후에 원화 강세를 보이는 양상이 나타났다.

마지막으로 주가 및 외국인투자자금을 보면 한·미간 금리 격차 확대 시 단기적으로 한국의 주가지수가 하락하고 외국인투자자금 순유출 현상이 일어났으나 당시 국내 이벤트와 경제 상황 등이 함께 반영된 것으로 판단된다. 국내로 유입되는 외국인 투자자금 또한 두 시기에 단기적으로 변동성은 확대되고 단기적으로는 순유출로 전환됐다. 다만 국내기업 구조조정 등과 같은 국내 금융시장 상황이 일부 반영되는 등 복합적인 원인들이 반영됐다고 판단한다.

연준의 점진적인 금리 인상이 예상되고 있으나 미국 경제 성장 가속화에 따른 추가 금리인상 가능성이 존재한다. 한·미 금리 역전 현상으로 단기적인 금융시장 변동성 확대 가능성은 존재하지만 향후 미국의 추가 금리 인상과 한은의 긴축 대응 기조에 따라 외국인 자본 유출 속도와 변동성이 좌우될 것으로 예상된다.

이에 따른 글로벌 경제 및 금융 리스크에 대응할 수 있는 방안 마련이 필요하다. 첫째, 경제 관련 부처들 간의 정책 일관성을 유지하고 지속적인 경기 대책과 중장기 성장 정책 추진을 지속해야 한다. 둘째, 국내 경제 하방 리스크 완화, 국내 가계 부채 문제의 양호한 관리 등의 전제 하에 미국 정책금리 인상 맞추어 국내 기준금리 인상을 적극 고려해야 한다. 셋째, 미국의 추가적인 금리 인상이 국내 금융시장의 불안정성을 확대하는 요인으로 작용하지 않도록 대비해야 한다.

<정민 현대경제연구원 연구위원>

<세계파이낸스>