By Peter Morici (business professor at the University of Maryland)

Beijing’s efforts to engineer a strong stock rally and the recent Shanghai market collapse have had quite limited effects on western markets, but going forward the fallout from Chinese market meddling will likely be less benign.

Unlike western corporations, Chinese businesses are much more dependent on bank financing than selling stock to raise capital. Chinese banks are predominantly state owned, and funding for projects too often reflects the goals of the State Council ― a political body, analog to a western government’s cabinet, that also sets broad monetary, fiscal and industrial policy goals.

Hence, a lot Chinese savings are badly invested. For example, the hundreds of billions of yuan financing joint ventures between Chinese and western automakers ― yet, indigenous Chinese manufacturers still have not learned how to produce a vehicle reliable enough to export and compete in global markets.

To expand the pool of equity capital and wean businesses from bank financing, Beijing initiated a big push to get Chinese savers to buy stocks, including with borrowed money ― what we call margin trading.

The Shanghai stock market soared 60 percent the first half of this year. In June, authorities, worried things had gone too far, tried to deflate the bubble a bit by tightening credit but the market collapsed. Now regulators have done everything ― for example, massive loans to large brokerages and letting ordinary folks pledge real estate to maintain stock positions ― and have had some success. Stock prices are still up 17 percent since December 31.

If the State Council chooses, the Peoples Bank of China can push up prices again by simply printing enough money and facilitating state bank and brokerage house purchases of enough stocks ― importantly, the Shanghai exchange is still up 70 percent from a year ago.

Just about nothing in China’s financial sector is legitimate. Unlike western central banks, the Peoples Bank of China does not independently set monetary policy or regulate banks. It takes its orders from politicians on the State Council, state banks carry loans that will never be repaid by otherwise insolvent enterprises, and the yuan does not trade freely against the dollar and other currencies in foreign exchange markets.

The immediate effects on western markets of the recent upheavals in the Chinese stock market may be limited but if left unchecked, Chinese economic power is a genuine threat to global financial stability.

중국 증시 폭락과 세계 금융시장

피터 모리치(美 메릴랜드大 경영학교수)

증권시장의 강력한 상승세를 조작하기 위한 베이징의 여러 가지 노력과 최근 상하이 증시 폭락은 서방의 여러 시장에 매우 제한적인 영향을 미쳤으나 중국의 시장 개입 부작용은 앞으로 만만치 않을 가능성이 있다.

서방의 기업들과 달리 중국 기업들은 자본 조달을 위해 주식 매각보다는 은행 융자에 훨씬 더 많이 의존한다. 중국의 은행은 대부분 국영이며 각종 사업계획의 자금 조달은 국무원의 제반 목표를 반영하는 경우가 너무나 빈번하다. 정치기관인 국무원은 서방 정부의 내각과 비슷하며 통화, 재정, 산업 정책의 광범한 목표도 수립한다.

따라서 중국의 저축은 많은 부분이 잘못된 투자에 이용된다. 예를 들어 중국과 서방 자동차 제조회사들 사이의 합작사업에 수천억 위안의 자금이 투자되지만 토착 중국 제조업체들은 세계시장에 수출하여 경쟁이 가능할 정도로 신뢰할 수 있는 차량의 생산방법을 아직도 배우지 못하고 있다.

주식자본의 공동출자를 확장하고 기업의 은행 융자 의존을 줄이기 위해 베이징은 중국인들의 저축을 주식 매입으로 돌리는 것을 대대적으로 장려했는데, 그 가운데는 빌린 돈으로 주식에 투자하는 소위 신용거래가 포함된다.

올해 상반기에 상하이 주식시장의 주가는 60%나 급등했다. 6월에 증시의 과열을 우려한 중국 당국은 신용을 긴축함으로써 거품을 줄이려고 시도했으나 시장이 폭락하고 말았다. 현재 규제당국자들은 시장을 다시 부풀리기 위해서 모든 조치를 취했다. 예를 들어 대형 증권회사에 대규모 융자를 제공하고 일반인들의 부동산에 대한 담보대출을 허용했는데, 이는 주가 유지에 목적이 있으며 어느 정도 성공을 거두었다. 주가는 현재 12월31일에 비해 17% 여전히 높은 수준이다.

만약 국무원이 선택할 경우 중국인민은행은 단지 충분한 돈을 인쇄하고 국영은행 및 증권회사의 충분한 주식 매입을 쉽게 만들어 다시 주가를 올릴 수 있다. 상하이 증시의 주가가 1년 전에 비해 여전히 70% 높은 사실이 중요하다.

중국의 금융부문에서 정당한 것은 거의 없다. 서방의 중앙은행과 달리 중국인민은행은 독립적으로 통화정책을 수립하거나 일반은행을 규제하지 않는다. 인민은행은 국무원의 정치가들로부터 명령을 받고 국영은행들은 기업들의 상환이 불가능한 대출금을 떠맡고 있다. 이런 기업들은 국영은행의 대출이 없었다면 진즉에 파산했을 것이다. 또한 위안화는 달러 및 다른 통화와 외환시장에서 자유로이 교환되지도 않는다.

최근 증시 혼란이 서방 시장에 미치는 즉각적인 영향은 제한적일지 모르나 만약 이런 영향을 차단하지 않을 경우 중국의 경제력은 세계 금융시장 안정에 대한 진정한 위협이 된다.

역주=오성환 외신전문위원 [e-mail]

▲margin trading:신용거래 ▲pledge:저당을 잡히다, 담보를 맡기다